华兴源创6月25日晚间披露首次公开发行股票并在科创板上市发行公告显示，协商确定本次发行价格为24.26元/股，对应市盈率为41.08倍（摊薄后）。同时，公告提醒，投资者请按此价格在6月27日（T日）进行网上和网下申购。
6月19日零点，首批获准科创板IPO注册的苏州华兴源创科技股份有限公司，率先披露上市发行安排及初步询价公告，拟公开发行股票40,10万股，占发行后公司总股本的10%，本次公开发行后公司总股本不超过401,00万股。
值得一提的是，从3月27日受理，到6月11日成功过会，再到正式发布招股书，期间3轮问询、73个问题答复，华兴源创所经历的时间仅83天。
券商测算估值区间较为一致
作为科创板第一股，华兴源创的发行询价一度备受关注。
6月21日，机构初步询价开始。询价可以说是机构间的博弈，第一财经记者在路演现场了解到，华泰联合证券作为投行机构，此次给出的PE建议在30-38倍之间，作为科创板第一股，机构在报价有较高的热情，但同时也担心二级市场跌停的风险。
申万宏源预期华兴源创估值区间为35倍-45倍PE，建议价格申报区间为24元到26元之间。
华鑫证券采用相对估值PE法和绝对估值DCF法，分别对华兴源创的估值进行了分析测算。最终给出华兴源创估值约102.98亿元，建议询价区间在23.35元/股至28.01元/股之间。
天风证券认为建议IPO询价估值为34-35倍，建议IPO询价区间为24.5-25.2元。
华创证券研报分析，目前可比公司精测电子PE（TTM）为35.7倍，精测电子最新年报以来PE（LYR）估值范围为34.69-45.42倍。参考精测电子估值，认为华兴源创的合理价值区间为23.24元-31.34元。
国盛证券认为，基于当前公开信息与合理假设，公司二级市场合理估值为96.5亿元，建议询价区间为21.7-22.9元。
其他多数券商在研报中仅给出了估值方向，但未给出具体的估值数据。中国银河证券认为，华兴源创目前处于稳定成长期，适用于PE/PEG估值法。
华兴源创成色如何
6月19日，顶着“科创板第一股”光环的华兴源创正式启动招股。随后，有自媒体针对公司提出“收入占比只有0.2%的半导体行业描述成自己主营业务”等质疑。6月20日，针对上述质疑，华兴源创在其官方网站上发布了一则《苏州华兴源创科技股份有限公司关于媒体失实报道的严正声明》郑重回应行业定位等质疑。
声明表示，公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司行业定位描述清晰，市场已成共识。同时，就公司在集成电路测试领域的电池管理系统芯片检测设备研发销售情况，公司方面在声明中表示，公司电池管理系统芯片检测设备已经获得国际知名消费电子企业认证，且已与多家客户签订订单，总金额超过3亿元，相关检测设备已陆续交付。
华兴源创还表示，目前公司集成电路测试业务已取得了一定的经营成果，成为公司新的利润增长点。同时，招股说明书清晰显示，公司此次发行募投将主要投入两个项目，一是平板显示生产基地建设拟投入金额3.98亿元，另一个便是半导体事业部建设项目拟投入金额2.6亿元。公司基于以上情况将集成电路作为公司主营业务之一进行披露符合公司情况，不存在欺骗情形。
据了解，华兴源创是国内领先的检测设备供应商，主要产品应用于国内外知名的平板或模组厂商以及消费电子终端品牌商，客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等行业内知名厂商。
数据显示，2016年度、2017年度和2018年度，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为78.99%、88.06%和61.57%。
在天风证券等机构看来，在LCD（液晶显示）产能持续向中国转移的大背景下，作为稀缺的柔性OLED（有机发光二极管）关键检测设备商，华兴源创赶上了国产OLED产线投资大潮。研究机构IHS预计，到2022年，全球OLED出货将超过9亿片，营业收入达到421亿美元，年复合增长率18%。其中，柔性AMOLED（主动式有源矩阵有机发光二极体面板）占比将显著提升，预计到2020年达到3.357亿片，占AMOLED面板总出货量的52%。
国盛证券研报指出，平板显示（检测）设备为公司收入的主要来源，成功切入苹果供应链，一方面体现了公司的技术实力，加速公司业务成长，但也因此受苹果产品更新周期影响显著，导致公司近两年收入波动较大。
招股书披露，华兴源创经过多年努力，在柔性OLED领域具有多项领先技术。其中，柔性OLED的Mura补偿技术于2018年实现设备的批量化销售，填补了国产设备的空白。柔性OLED的显示与触控检测设备累计实现了超150套的出货量。柔性OLED的机器视觉检测项目也完成了量产出货，累计实现2条自动化线的交付与销售。移动终端平板显示屏的移栽平台已累计销售数10万套，移动终端电池管理系统芯片测试技术已签署多条生产测试线意向订单。
招股书显示，作为高科技公司，华兴源创持续增加研发投入。公司2016年度、2017年度和2018年度的研发费用分别为4771.98万元、9350.78万元、1.39亿元。截至2018年12月31日，公司共有研发人员400人，占员工总数的比重为41.88%。
对标创业板精测电子
据招股书显示，“公司行业地位及与同行业可比公司比较情况”当中，华兴源创称对标的公司正是创业板上市公司精测电子。
公告称，公司所处的行业主要为客户提供各类检测设备及治具产品，主要根据客户的不同需求而定制产品具有非标准化的特点，其技术性能、产品特点由于产品功能和使用场景的不同存在较大差异，无法通过具体的技术指标进行对比。因此业内主要通过销售规模、终端客户的情况来衡量企业在行业中的竞争地位。
公司还表示，为使选取的同行业上市公司与发行人具有一定可比性，公司在平板显示领域选择可比公司的标准为：在所属行业、主要经营业务和主要产品上与发行人相似，财务数据与发行人具有可比性。经筛选，精测电子满足上述要求。
然而，在半导体方面，竞争对手的布局就晚了一些，精测电子在今年6月14日投资者交流会议上表示，在半导体领域，2018年3月，公司设立武汉精鸿电子技术有限公司，进入半导体电性检测设备领域（ATE），同年7月设立上海精测半导体技术有限公司，进入半导体前道检测设备领域。
而据华兴源创招股书显示，报告期内，华兴源创在原有的业务基础上，基于对自身技术储备、行业发展趋势和未来市场前景的预期，决定发展集成电路测试设备，尤其是集成电路中高端测试设备领域。2017年初华兴源创成立半导体事业部以来，对测试机和分选机以及测试机配套周边产品的研发投入了大量研发人员和资金。
申万宏源研报分析，华兴源创营业收入、利润规模与精测电子较为接近，但受下游客户结构和下游客户扩展节奏差异，公司与精测电子的营业收入和利润增速存在差异。
2017年公司主要客户苹果公司消费电子终端产品屏幕技术升级，带动公司收入快速增长，高达165%，且明显高于精测电子。公司近两年归属净利增速保持稳定，均为16%左右，但低于精测电子。
但公司毛利率与可比公司精测电子差异不大。2016年至2018年公司毛利率分别为58.9%、45.0%、55.4%，精测电子为54.1%、46.7%、51.2%，其中2017年下降且低于精测电子，主要是由于下游客户需求有所波动。
