时代商学院研究员 阳霞
近日，广州禾信仪器股份有限公司（下称“禾信仪器”）首次公开发行股票申请已被证监会受理，欲登陆上交所科创板，拟公开发行股票不超过1750万股。禾信仪器属高新技术企业，曾在新三板挂牌。但目前该公司的盈利能力较弱，比起主板，科创板的上市条件对公司更有利。
时代商学院研究发现，现阶段禾信仪器靠营销拉动业绩增长的模式恐难为继，并且净利润中超过七成是来源于政府补助和税收优惠，同时在研发投入上也远低于同行。综合来看，该公司的实际业务水平不容乐观，未来业绩增长可持续性存疑。
研发投入不及同行
据禾信仪器招股书显示，2016?2018年，该公司的研发费用支出分别为0.32亿元、0.35亿元和0.29亿元，研发投入占当期营业收入的比重分别为35.42%、34.28%和22.16%，可见，2018年该公司的研发费用和投入占比双双下滑。
禾信仪器招股书中披露的主要竞争对手有5家，分别为金域医学（603882.SH）、聚光科技（300203.SZ）、安图生物（603658.SH）、雪迪龙（002658.SZ）和天瑞仪器(300165.SZ)。2016?2018年报告期内，上述公司年度研发投入均值分别为1.28亿元、1.61亿元和1.99亿元，而禾信仪器研发投入与行业均值的差值分别为0.96亿元、1.26亿元和1.70亿元，差距逐年加大。禾信仪器作为一家高新技术企业，研发投入占营业收入比重逐年下滑，与行业平均研发投入的差距越来越大，说明公司在研发投入上逐年懈怠，长期来看，这并不利于提升企业的产品竞争力。
高新技术企业的研发人员占据着主导地位，往往与研发成果呈正相关。一般情况下，研发人员薪酬占研发费用的比重在30%?50%区间。
与竞争对手相比，禾信仪器的研发费用支出成本之所以低，和公司对研发人才的投入低息息相关。
截至2018年末，禾信仪器在职研发人员仅为92人，而其竞争对手天瑞仪器、安图生物、雪迪龙、聚光科技和金域医学的在职研发人员分别为632人、928人、291人、823人和910人，这5家上市企业的人才投入均远超禾信仪器。
通过将禾信仪器目前的研发成果与其竞争对手进行比较，截至2018年末，安图生物、聚光科技和天瑞仪器的已获授权专利分别为268项、262项和261项，而禾信仪器仅有74项获授权专利，其中发明专利30项，实用新型43项，外观专利1项。根据《专利法》的规定，自申请日起计算，发明专利的期限为20年；实用新型专利和外观设计专利的期限为10年。
时代商学院研究发现，禾信仪器近三年取得的发明专利仅一项，43个实用新型专利中有近四成期限不足5年。此外，禾信仪器所有已获权专利中，有30个专利是与学校（如上海大学等）共同拥有，并非公司独立所有。
营销投入高产出低
近三年该公司的销售费用逐年攀升，几乎与营业成本比肩。据招股书显示，2016?2018年，禾信仪器的销售费用分别为0.22亿元、0.25亿元和0.35亿元，同期的营业成本分别为0.23亿元、0.28亿元和0.39亿元，销售费用与营业成本的比值分别为0.96、0.89和0.90，两者每年的差距不到500万。而以禾信仪器可比上市公司天瑞仪器为例，该公司近三年销售费用与营业成本的比值分别为0.47、0.30和0.29，比例远低于禾信仪器。而禾信仪器目前这种高销售支出的现状很难改变，公司生产的质谱仪产品价值高且使用年限长，相同客户一般不会在短期内频繁采购，导致禾信仪器客户变动幅度较大，公司需持续进行客户开发才能确保公司业绩实现增长。
2016?2018年，禾信仪器的销售费用率（注：销售费用率=销售费用/营业收入）分别为23.91%、24.27%和25.93%，说明公司为取得单位收入所花费的销售费用在逐年增加。值得一提的是，2018年天瑞仪器、聚光科技和安图生物的销售费用率分别为16.50%、14.64%和16.37%，而禾信仪器该比率达25.93%。即在相同的营销费用支出下，该公司的营业收入增长仍不及同行。
时代商学院统计发现，近三年，天瑞仪器、安图生物和聚光科技的营业收入复合增长率分别为54.32%、40.30%和27.60%，均值为40.74%。而禾信仪器的营业收入复合增长率仅为21.14%，比行业均值少了近20个百分点。从图表中也可看到，禾信仪器的营业收入与竞争对手的差距越来越大。禾信仪器每年大额的营销投入并没有换来可观的收入。
七成利润靠补贴及税惠
据招股书显示，2016?2018年禾信仪器的税前利润分别为2332.48万元、2080.93万元和2219.24万元，公司计入当期损益的政府补助分别为2315.45万元、2319.91万元和1111.58万元，占税前利润总额的比例分别为99.27%、111.48%和50.09%。在剔除政府补助后，禾信仪器近三年不含政府补助的税前利润分别为17.03万元、-238.98万元和1107.66万元，公司2017年税前利润亏损超200万元。除了政府补助，禾信仪器每年还获得大额的税收优惠，意味着公司每年净利润有大部分金额源于非经营活动。
2016?2018年，该公司享受的税收优惠金额分别为300.22万元、376.82万元和556.55万元，复合增长率高达36.15%。
时代商学院统计发现，2016?2018年，禾信仪器获得的政府补助与税收优惠之和分别为2615.67万元、2696.73万元和1668.13万元，占当期净利润的比重分别为123.81%、135.00%和70.83%；公司归母净利润分别为2137.00万元、2014.32万元和2456.91万元，而归母非经常性损益分别为2115.28万元、2306.34万元和1149.62万元，两者的差值（即归母扣非净利润）分别为21.72万元、-292.02万元和1307.30万元，意味着在扣除政府补助与税收优惠等非经常性损益后，可持续的净利润波动很大，且与总的净利润差距较大。
本文分析师具有专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
