医疗超声设备领域国内外都有很多顶尖的公司，http://www.ffsy56.com/ 祥生医疗作为追赶者，与行业头部公司还存在着显著的差距，包括营业额、利润率、技术先进性等方面。
无锡祥生医疗科技股份有限公司（以下称祥生医疗）是一家专业从事超声医学影像设备研发、生产和销售的公司，主要产品包括彩超和黑白超。上周，祥生医疗对上交所的第二轮问询进行了回复。
实力远不及头部公司
祥生医疗的招股说明书（申报稿）对于公司产品的介绍有着详尽的说明，包括公司2011年推出了国内品牌首款平板彩超，发行人是全球范围最早提供同类产品的厂家之一；公司平板彩超技术国内领先，跟国外同类产品相比也毫不逊色；成功推出PICC置管专用平板彩超，在临床应用领域取得了较好的市场地位；公司笔记本彩超独有的旋风静音冷却系统，实现了功耗低、重量轻、待机时间长等优点，极为符合目前医疗过程中POC的临床诊断要求；公司开发的乳腺专用三维超声仪结合AI人工智能辅助诊断技术可减少漏诊误诊、节约临床医生诊断时间、大大降低对医师操作的依赖，该产品正在申请产品注册证书，预计2020年推向市场，但值得注意的是，公司却未针对性地披露相应风险。
祥生医疗这样的说辞并没有引来上交所的赞美，反而引发了上交所的批评，上交所在第一轮问询中直言不讳地表示“请发行人逐一提供支持上述披露的客观证据，删除广告和溢美之词，说明是否存在将战略合作伙伴产品归功自身优势的情况，并就部分产品尚未获得注册、同类竞品情况、市场开拓的难点及局限性等，有针对性地揭示可能存在的风险因素”。
客观地说，不要与全球定价的医学影像设备供应商相比，就是与国内的行业一哥迈瑞医疗相比，祥生医疗同样相差巨大。2016年至2018年，祥生医疗分别实现营业收入1.67亿元、2.72亿元和3.27亿元，这三年超声主机（包括彩超和黑白超）实现的营业收入在总营收中的比重分别为97.02%、91.84%和96.91%。
迈瑞医疗作为A股中最受关注的医疗仪器公司，上市后股价节节攀升，总市值一度成为创业板公司的榜首，这与迈瑞医疗的江湖地位不无关系。2016年至2018年，迈瑞医疗的医学影像类收入分别为23.54亿元、29.35亿元、35.97亿元。这还仅仅是与迈瑞医疗的医学影像类收入相比，不是迈瑞医疗的全部收入，祥生医疗也只有业内头部公司的零头。
在研发投入方面，祥生医疗2016年至2018年的研发投入金额分别为2826.68万元、3311.58万元和4134.54万元。2018年，迈瑞医疗研发投入金额达到14.20亿元，同比增长25.50%。
上交所提出的问题就包括祥生医疗研发投入远低于同行业可比上市公司平均值，研发费用率亦低于平均值；祥生医疗在高端推车式彩超技术方面与迈瑞医疗相比还存在一定差距。
上交所要求祥生医疗结合《高端医疗器械和药品关键技术产业化实施方案》等国家产业政策、超声产品的竞争格局、发行人的业务模式和盈利增长点，进一步说明发行人未来的市场空间和成长性。并且要求保荐机构进行核查，就祥生医疗是否形成有利于企业持续经营的商业模式、是否依靠核心技术形成较强成长性、是否符合科创板定位发表明确意见。
祥生医疗公布的数据显示，截至今年6月底，祥生医疗研发人员共205人，占员工总人数的32.8%，公司在研项目9项、在研技术24项。2016年至2018年，祥生医疗2826.68万元、3311.58万元和4134.54万元的研发费用远远低于行业很多公司，同期可比上市公司的研发费用平均值为4.27亿元、4.57亿元和5.6亿元。
祥生医疗的研发费用率为16.93%、12.19%和12.65%，而同行可比公司平均值为17.39%、15.98%和15.39%。由此可见，祥生医疗研发费用金额和研发费用率均低于同行业可比上市公司平均值。这或许就是上交所要求祥生医疗和保荐机构就是否依靠核心技术形成较强成长性、是否符合科创板定位发表明确意见的原因。
毛利率相对较低
在科技水平和公司体量上祥生医疗都无法与迈瑞医疗、开立医疗等A股可比上市公司相比，那公司的盈利水平呢？
2016年至2018年，祥生医疗综合毛利率分别为57.49%、59.42%、61.14%，其中直销毛利率分别为66.81%、68.09%、64.95%，贴牌类直销毛利率分别为60.40%、54.85%、56.62%。而迈瑞医疗和开立医疗2016年至2018年的毛利润基本都超过70%。
根据招股说明书（申报稿）披露，祥生医疗除核心的软件和探头自主开发、自主生产外，其他电子元器件、结构件、线缆等原材料均直接向市场采购，故材料成本占公司主营业务成本比例较高，报告期直接材料占比在81%至84%。
上交所关于毛利率的问题在两次问询中都有所涉及。祥生医疗表示，公司销售收入与同行业可比公司迈瑞医疗、开立医疗相比，毛利率差异主要在于公司具有“外销占比高、直销占比低”的明显特点。
具体而言就是，祥生医疗外销占比高，2016年至2018年，迈瑞医疗外销收入占比在40%至50%、开立医疗外销收入占比在50%至60%，而祥生医疗外销收入高达75%，显著高于其他两家可比公司；迈瑞医疗、开立医疗可比祥生医疗内销收入大，呈现“高毛利、高费用”的特点。
祥生医疗的直销占比低，报告期迈瑞医疗直销收入占比在20%左右、开立医疗直销收入占比为8%至18%，2016年至2018年，扣除定制类及贴牌类收入后直销收入占比在3%以内，显著低于迈瑞医疗和开立医疗两家可比公司，两家可比公司直销收入大，而直销具有“高毛利、高费用”的特点。http://www.ffsy56.com/news/
